瑞銀亞洲投資論壇(AIC)落幕,瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪指出,與企業會面的印象是二季度整體國內消費下降,主要因汽車、白電等近期表現較好的行業放緩。展望未來,由於家庭收入增長放緩、出境遊復甦,推動海外消費增加以及國內公用事業成本上升,消費可能繼續承壓。儘管如此,有鑑於房地產政策支援力度加碼、股東回報提高以及企業更重視降本,仍對市場持建設性態度。投資方面維持啞鈴策略,但對於beta標的,瑞銀的偏好從國內消費股轉向半導體設備和房地產股票。

王宗豪分析,在AIC會上與公司交流時感受到許多公司仍然十分重視成本控制。實際上,消費股的淨利率目前處於歷史高位,而互聯網公司的Q124業績也顯示出利潤率顯著改善,瑞銀對A股平均工資資料和住房調查結果的複盤顯示,最近一段時間工資增長2%~3%,年初至今所得稅收入的分析也顯示出放緩趨勢(部分可能由於2023年8月個人所得稅專項附加扣除標準上調)。

由於收入增長緩慢、企業關注成本控制,公用事業成本上升(估計約占CPI的5%)和出境游增加(占人口的10%,占2019年水準的70%)可能給今後的國內消費復甦帶來更大壓力。瑞銀指出,投資者普遍對中國消費股持謹慎態度,而近期股價反彈後,該行業已上漲20%,股價不再像以前那樣便宜。

瑞銀預估,今年餘下時間內,市場將艱難上行,動能來自盈利保持韌性(因企業重視成本)、出台更有利的房地產政策和股東回報改善;同時也注意到Q124互聯網和消費企業的淨利潤分別增長27%和15%,儘管營收增長相對較弱,分別為12%和4%。

令人感到欣慰的是資本支出更加自律,A股公司的資本支出增速達到2016年以來的最低水準(除了受疫情影響的Q120 外),以及政府可能介入,化解光伏行業的供應過剩問題。同時,隨著房地產政策的轉向,交易量似乎有所恢復。儘管出現反彈,但瑞銀對國際投資者的中國股票持倉月度更新顯示倉位元依然清淡。

瑞銀指出,調整後仍採用啞鈴策略,一頭是高股息率股(包括個別國企、公用事業和金融股),一頭是互聯網、房地產、教育、半導體設備和出境遊。鑒於消費股的估值具有吸引力、成本管理穩健且投資者預期已降溫,且並未低配消費股,但消費基本面可能需要更長時間才能回暖,而在市場艱難復甦的情況下,房地產和互聯網行業可能處於更有利的地位。

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