升息銀行金控一定受惠?那可不一定,可別簡單腦補所有銀行為主體的金控,在這波升息當中都能獲利盆滿缽滿。玩股網專欄作家「玩股講客人」表示,加權指數今年累積漲幅為16.51%,第一金、玉山金累積漲幅為4.76%、5.78%,而兆豐金則是一支獨秀創下20.79%(裡面累計報酬不含除息),這是為何緣故?

資料來源:玩股網
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「玩股講客人」表示,很多人存金融股,通常都搞不清楚手上持股是幹嘛的,厲害一點的,會知道主要獲利的子公司;但如果要進一步再區分,那就不只是看到子公司而已,而要深度找出獲利組成。以上面3家銀行主體的金融股來說,營運策略及獲利模式都有所不同。「玩股講客人」細說分明。

第一金(2892):官股穩健放款中

資料來源:第一金法說會
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如果你有印象,幾年前的第一金曾經留了鉅額資金,準備併購之用,希望能增強金控的獲利體質,不要僅限於銀行而已。後來保德信人壽打算退出台灣,引來一票金融股併購的意願,第一金當然也拼到最後,但結局無奈敗給台新金,第一金錯過放大保險版圖的機會。

不過沒搶到保險公司,也算是因禍得福,因為2022年之後出現股債雙殺,不僅讓第一金閃過災情,甚至還因為升息帶動整體獲利,並一路繳出穩定的EPS至今。

從2023年上半年獲利組合來看,銀行獲利貢獻整體95.3%,所以國內持續升息,當然會讓第一金獲利越來越漂亮。至於其他部分你參考即可,證券、人壽、投信、合計不到5%。從這邊應該就不難發現,為何第一金要積極拓展第二個獲利引擎了吧?

資料來源:第一金法說會
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前面已經說過了,知道銀行子公司還不夠,到底放款給誰?這也是要關心的重點。從最新公布的第一銀行放款組成來看,最大宗的來自中小企業放款,高達9,265億元,另外大企業放款也有2,713億元,合計破兆元的企業放款。

所以說為什麼第一金漲幅輸給其他兩個同學?從主力放款部位就可略知一二,銀行有一半以上的放款來自國內中小企業,而升息其實會帶來企業端的壓力,甚至可能出現逾期放款的現象。不過這也沒辦法,畢竟第一金本身就是官股,加上向外併購也一直沒進度,手上的資金當然也只能配合政策多放款給企業囉!另外比較穩定的部位則是房貸放款5,933億元,這算是銀行放款中最低風險的生意。

玉山金(2884):升息反而受害

資料來源:玉山金法說會
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玉山金前幾年一直都是大家很愛存的股票,升息後的表現反而掙扎,但仔細去看,銀行貢獻金控整體88.7%。咦!怎麼升息卻沒有直接受惠呢?這時候當然就要繼續深度追查下去。

資料來源:玉山金法說會
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「玩股講客人」說,從整體獲利結構來看,比重最高的是放款收息44.7%,但有趣的事情來了,第2大的是手續費淨收益32.3%,第3名則是固定收益及其他投資,貢獻23%。而且2023年上半年利息收益居然還比2022年同期衰退,這也表示玉山金雖然主要靠銀行子公司獲利,但銀行其實並不只是放款收息而已,還有其他生意及投資貢獻獲利。

所以為什麼升息的玉山金不見得轉強?第1點就是利息收益持續衰退,第2個是投資市場因為股債雙殺而受傷,這就是兩大原因。

資料來源:玉山金法說會
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再從手續費收入細看,可以看到信用卡及財富管理就分別貢獻33.4%、43.9%,而兩者也都有顯著成長。換句話來說,升息讓大家不敢消費,投資也變得比較保守,反而對玉山金產生利空。

所以不要看到金控主要獲利來自銀行,就覺得升息會爽到他們,以玉山金來說,這就完全相反,即便升息讓放款利差變大,但嚴重的是信用卡及財富管理業績衰退幅度更大,另外創投也會因為投資市場轉差而虧損。反過來說,降息讓大家都想去投資或刷卡消費,創投績效也能屢屢獲利,這對玉山金會產生更大的幫助。

兆豐金(2886):海外事業有成的官股績優生

資料來源:兆豐金法說會
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說到兆豐金的人氣,絕對是官股前幾名,原因很簡單,因為他們很少配股,所以股息都特別高,但為何2022年升息反而落難?原因就出在防疫險大賠,從上面的獲利組成來看,2023年上半年獲利出現大爆發,尤其兆豐銀行繳出185億元的翻倍成長!另外兆豐證券也從1.92億元爆發到10.88億元,加上防疫險虧損從2022年上半年30.87億元收斂至2023年同期的17.4億元,這也讓金控整體獲利繳出翻倍成長。

資料來源:兆豐金法說會
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那麼為何兆豐金強成這樣?其實有個最大關鍵,那就是海外放款比重超高,尤其是美國分行。從最新的放款組成來看,國內放款占約71%,外幣則是29%。當美國Fed當初在2020年疫情爆發直接讓利率歸零,兆豐金真的傷很重,但還好是國內利率只降了1碼,所以整體衰退程度沒有這麼嚴重。

不過來到2022年則是完全不同局面,美國開始瘋狂升息,其實已經讓兆豐金率先反彈,而台灣央行也持續跟進升息政策,如果認真要說升息最大的受惠股是誰,兆豐金絕對是當之無愧,畢竟他們有美國分行,可以享受5%以上的基準利率,甚至還能領先國內的利差,當台幣轉弱時,兆豐金當然又可以賺到美元升值的利多。

「玩股講客人」表示,升息受惠最大的首推兆豐金,當之無愧,畢竟他們在海外有高達3成的放款,利差也可以賺飽飽。至於第一金、玉山金遇到升息比較弱勢,主要原因是放款結構有所不同,第一金放款給企業比較多,而玉山金則靠消金、財富管理、創投為主要獲利,績效自然也就落後給純度更高的兆豐金。所以不要看到銀行主體的金融股就覺得都一樣,實際上還是有所差異。

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