高債務＋弱需求 陸降準降息空間大

4月以來，大陸經濟修復動能出現見頂回落跡象，下半年經濟增長或經歷U型修復的打底階段。對此中信證券首席經濟學家明明指出，當前大陸經濟正面臨「高債務、弱需求」的組合，財政、貨幣政策都需要進一步加力，他認為，降準或下調政策利率，都在選項之內。

界面新聞報導，明明日前在一場論壇上指出，截至去年末，大陸宏觀槓桿率達到273.2％，超過發達經濟體平均水準。在當前的債務水準下，每年利息支出占新增社會融資的比重近50％，代表新增的流動性多數用來還債，而非流入生產消費領域，這導致了弱需求。這也是今年第一季放貸總額逾人民幣（下同）10兆元，但經濟增速並未明顯回升，且核心通膨偏低的主因。

面對高債務、弱需求的背景，明明認為，穩增長更需要從財政端入手，而政策性金融工具有其典型的逆週期特徵，不排除下半年將繼續加碼。從2020年和2021年來看，政策性金融工具的規模都達2兆元左右。

其次，明明建議大陸政府可以考慮發行長期建設國債等方式增加槓桿，彌補居民和企業部門加槓桿空間有限的情況。

他指出，截至去年底，大陸中央政府槓桿率僅為21.4％，遠低於地方政府，與發達國家政府槓桿主要集中在中央政府的情況相反，認為中央仍有一定的加槓桿空間。

貨幣政策方面，明明認為，降準屬於週期性工具，大約每半年會有一次適當時機。由於3月份才剛降準，預估中國人民銀行下次降準可能在第三季末或第四季初，年內存準率還有0.25個百分點的下調空間。

此外他還說，若經濟增長率持續低迷，則政策利率勢必也將下調。過去每次官方製造業採購人指數（PMI）趨勢低於50落入收縮區間時，政策利率就會下調。由此來看，他認為第三季也有調降政策利率的可能，預估一年期中期借貸便利（MLF）、貸款市場報價利率（LPR）至少都有十個基本點的下調空間。