不是富邦、國泰 高手盤點5金控：「它」反彈力道最強 現砍金融買債券ETF？大錯特錯！

去年股債雙殺重創金融股獲利，如今進入Fed升息末端，投資人搶賣債券，一旦債市反彈，哪家金控受惠最多？玩股網專欄作家「玩股講客人」表示，以壽險5大金控來說，債券持有比重近8成的開發金應該會最強，其次新光金、國泰金、富邦金並駕齊驅，但以銀行為獲利主體的中信金反彈力道可能會因此打折扣。

最近市場流行買債券，不管是國內外的政府公債或是公司債，甚至是買不起債券的小資族，也積極投入債券ETF，這算不算無腦跟風？「玩股講客人」表示，就過去市場曾經發生過的經濟趨勢來看，這時候買債券似乎真有其道理。

大家可回想一下，2022年升息啟動後，壽險金控開始出現非常龐大的未實現虧損，原因是公司手上的投資部位受到升息及市場空頭影響，營運的利空壓力不斷放大。到2023年終於爆炸，先是歐美大型銀行倒閉，市場對金融股的恐懼再度席捲而來，甚至虛擬貨幣倒債事件頻傳，近期更出現金控股在董事會決議股息縮水或乾脆不配息的，造成賣壓不斷。

如果有買壽險金控套牢的投資人，看著媒體或親友推薦債券，還在思考要不要布局債券，可以先冷靜下來。仔細想一下，既然知道壽險金控因為股債雙殺獲利悲慘，你也因為金融股持有債券而套牢，那麼既然市場多數認同債券有機會迎來春燕，是不是也表示壽險金控有機會出現反彈？那麼為何還要煩惱停損壽險金控這件事情？如果真的停損壽險金控再換去債券，其實就有一點脫褲子放屁！

「玩股講客人」表示，原因如下，第一是壽險金控手上一堆債券，當債市反彈就會讓未實現損益回沖，等淨值上來之後，這些壽險金控不就復活了？第二，如果急著去布局債券，那麼就要確認總經方向及走勢，雖然大概能確定接下來會停止升息或降息，但時間點還沒有確定，對於債市反彈，又怎麼能斬釘截鐵認為現在就是時刻？

「玩股講客人」直接抓出五大壽險金控投資部位給大家分析，其他子公司就直接省略，畢竟叫做「壽險金控」，那麼獲利最大來源當然就是人壽子公司，其他就不用多看，從國泰金開始。

●國泰金（2882）

從國泰金最新的2023年第一季法說會資料來看，國泰人壽依舊躺在地板上，第一季稅後淨利虧損20億元，對照2022年第一季繳出261億元，天差地遠；而國泰世華銀行則從2022年第一季69億元成長到2023年第一季的92億元，這就是升息帶來的效應。不過再怎麼拚也沒用，畢竟壽險比重才是老大。

再來看淨值部位，這代表國泰金的投資績效及未實現損益狀況，國泰金2022年底淨值6,117億元，而2021年則為9,140億，整整少了3,000億左右的規模。再從每股淨值來看，2021年每股淨值是61.5元，2022年則是34.6元，只能用「戰況慘烈」形容。不過到2023年第一季，這兩個數字已經慢慢改善，帳面淨值來到6,958億元，每股淨值也上升到40.2元，主要原因就是來自未實現損益部位的反彈。

進一步來看，國泰人壽在2023年第一季的資產配置，第一名是國外債券，並佔整體資產的61.8%，國內債券也佔7.1%。兩者合併來看，國泰金光是債券就持有將近7成左右，債券漲跌確實影響壽險營運，而壽險部位又左右國泰金的獲利，環環相扣之下，國泰金不就是債券型金控嗎？

再從財報來觀察，國泰金2022年第一季的國外債券市值1.14兆左右，到2022年底居然跳水下殺到3,368億元，從債券持有市值來看就是嚴重縮水，也難怪未實現損益這麼誇張，不過2023年第一季已經回到3,426億元，相較2022年底增加58億元左右。

在股票的部分，2022年第一季持有1,613億元，來到2022年年底則縮水到948億元，不過2023年第一季又增加到1,100億元的規模，不管是反彈或加碼，這對國泰金來說當然都是好事。

「玩股講客人」表示，看到這裡，竟應該知道他不是因為現在流行債券，才說壽險型金控就是債券金控，一切都是有憑有據的推論。接續這個邏輯，其他四家壽險金控股，就參考國泰金控的財報數據，就能依樣畫葫蘆。

●富邦金（2881）

目前國內最會投資、營運的金控股，富邦金說他是第二，絕對沒人敢說第一，以前可能氣勢還沒這麼強，不過近幾年超車國泰金之後，加上併購日盛金加強證券規模，確實開啟稱王之路。

回到債券議題，2023年第一季富邦人壽持有國外債券約2,695.2億元，佔整體資產比重56.9%。另外國內債券佔比12.8%，如果將國內外債券資產合併起來，同樣也是接近7成左右，這跟國泰金持有債券的比重幾乎相同。

●開發金（2883）

接著來看看最近被罵到爛的開發金，債券比重就更誇張了。開發金在2023年第一季的國外債券持有1,497.8億元，佔整體資產比重高達68.3%，而國內站券則佔比11.6%，把國內外的債券持有比重合起來接近8成，遠遠超越國泰金、富邦金持有債券水準，也難怪債市空頭的時候，整個金控獲利被殺到見血。

●新光金（2888）

再來是被大家笑稱西瓜金的新光金，細看2023年第一季資產配置，可以看到67.4%來自於國外固定收益，這邊揭露的資料雖不是債券，不過光是看到固定收益，應該也知道這肯定是債券資產。

再更近一步來看，原來新光金將海外固定收益配置細分出來，2023年第一季公司債有將近48.8%，國際板債券則是26.2%，第3大則為公債24.6%。而這些債券又可以分成北美投資比重最高，來到40.1%，亞太地區則是37.2%，歐洲為第三大的22.7%。

看到公司債也不用特別緊張，因為通常壽險要投資這些公司債之前，都會經過重重檢視及篩選，規模不夠大的不敢去買，換句話來說，這些公司債也幾乎等於是「大到不能倒」，否則只要倒閉就可能會造成金融秩序混亂或崩壞。

●中信金（2891）

最後是中信金旗下的台灣人壽，他們的法說會是列出近五季的資產配置，關於債券相關的投資同樣是列出「國外固定收益」，而近五季的比重有節節攀升的績效，從2022年第一季58.3%成長到2023年第一季61.1%，總之就是都在六成左右，對照其他壽險金控來說，比重相對偏低一些，而基金及權益投資則相對高一點。

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結論：

「玩股講客人」總結，可以看到如果債券接下來出現大行情，那麼金控持有債券比重高一點當然受惠最多，反彈力道也會最大。如果以大家認為債市即將復甦，那麼依比重來看，最強的應該會是開發金，第二名則是新光金、國泰金、富邦金比重相差不多，但若考量營運體質則大不同，富邦金最強，所以下殺程度最低，而新光金則營運則相對慘澹一些。

至於最後一名肯定就是中信金，這家金控不同於其他同類型的金控，整體獲利是銀行、壽險各半，跟其他以壽險為主不同，所以前陣子壽險金控下殺時，就很少人提到中信金？不過嚴格說起來，中信金也受到不少影響，只不過銀行部門太強，抵消壽險衰退的部位，但也是因為這個原因，「玩股講客人」說，既然當初獲利影響只有一半，那麼中信金反彈的力道或許也會打折扣。

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