李鎮宇專欄－前瞻下半年全球景氣動向

今年來市場對美國景氣動向看法相當分歧，一派認為美國可以避免衰退，主張企業資產負債表狀況良好，能避免信貸緊縮，就業市場仍具韌性，且通膨已明顯下降。另一派認為，美國將陷入衰退，主張美國銀行業未來信貸收縮，且殖利率曲線倒掛顯示衰退風險升溫。兩派皆有其道理。

美國的就業市場的確具韌性，非農新增就業人數目前仍能維持20萬人以上，與疫情前相比仍高，失業率仍處於歷史低點附近。此外，疫情期間民眾累積的超額儲蓄，聯準會估計目前正以每月約1,000億美元速度減少，但今年初尚有1.2兆美元，依此估計，目前超額儲蓄額仍可額外支撐消費動能。

而SVB事件仍餘波盪漾，無疑將導致聯準會升息後開始的信貸緊縮期延長，美國小型銀行就算挺過這一波存款流失風險，商業不動產近兩年資金壓力偏高，身為相關資金的主要提供者，小銀行仍未脫險境。

不過，對比1980年代的儲貸危機，當時官方處理態度不如本次堅決，讓資不抵債的儲貸機構續營運，導致後續到1995年計超過1,000家儲貸機構倒閉，1980年亦引發6個月的衰退。本次美國官方迅速介入處理，系統性風險初步看來可控。

Fed 5月再升息1碼至5.25％，聲明刪除「額外政策緊縮屬適當」措辭。隨去年油價的高基期效果浮現，能源相關物價大幅走降，進入下半年隨房租通膨走降，聯準會關心的核心PCE物價指數將持續降溫。因此，聯準會的升息應到此暫告一段落。故整體而言，美國下半年景氣凶中帶吉，今年經濟成長前高後低，但軟著陸機率較高。

至於歐洲央行可能持續加強僅縮力道，市場預期6月將再升息1碼，且可能擴大縮表，隨歐元區貨幣供給已陷入負成長，料續壓抑經濟成長，預估歐洲下半年景氣持平機率較高。日本經濟獲觀光旅遊支撐，而日本央行政策雖可能調整，相較歐美仍寬鬆，且日圓偏升有利內需動能，料下半年景氣微幅偏升。

中國今年可望受惠疫後解封的報復性消費復甦，加上低基期效應，經濟成長率有望達成政府5.5％目標，但成長結構比較不均勻，直接受惠報復性消費的娛樂、餐飲、旅遊等，以及受政策大力支持的科技研發或精密機械製造等行業投資將是成長主力。

但傳統驅動中國經濟成長的耐久財如房地產、汽車、消費性電子產品需求相對疲軟，也因此本輪中國經濟復甦，相對較難帶動全球經濟成長。

台灣目前經濟呈現「外冷內溫」，內需消費比較穩定，但國際景氣比預期更疲弱一些，導致外銷需求不佳。

中國大陸今年雖然有報復性消費復甦，但結構較集中於餐飲、旅遊等服務消費，對台灣出口的拉抬效果也不如預期。

台灣電子業存貨修正已近尾聲，惟各子產業庫存調整步調或有先後，PC相關、TV晶片較預期早調整完庫存，手機與伺服器晶片則較晚達到庫存調整目標。下半年全球消費品需求要明顯好轉有難度，但因廠商也逐漸去化庫存，對台灣外銷的負面影響可望逐步減輕，再加上政府普發現金能支撐內需成長，下半年台灣經濟是審慎樂觀。

投資而言，短期市場對美國景氣看法分歧，並擔憂銀行、債務上限問題，美國股市仍震盪，布局可偏重價值股、高股息股、大型藍籌股。台股隨電子業庫存逐漸去化，歐美終端需求雖然不強，但不至於硬著陸，台股第二季適度調整後，下半年可望溫和震盪走升，惟指數空間不大。

債市方面，市場反覆調整Fed升息的看法，債市波動仍大，惟隨聯準會進入升息循環末端，逢彈伺機布局債市相關標的，公債、投等債可適度著墨較長天期標的，鎖定較高利率。