摩根士丹利證券指出,砷化鎵族群第四季營收動能急速下墜,且激烈的價格競爭傷害獲利,直言市場預期與評價都還是太高,對功率放大器(PA)指標股穩懋(3105)、宏捷科(8086)持極保守的「劣於大盤」觀點,推測合理股價進一步砍至市場最低的100元與40元。

摩根士丹利證券發現,砷化鎵的價格競爭戰已經啟動,宏捷科第三季就給予下單量較大客戶3%~8%不等折扣,砷化鎵晶圓價格由1,200美元降至1,050美元,其他大陸競爭同業報價是更低的800美元~900美元。大摩認為,進一步激化的價格大戰將損害砷化鎵晶圓代工廠的長期毛利,且在目前疲弱的產業下行循環中,業者想要調高砷化鎵晶圓價格恐更為困難。

對應至台系砷化鎵大廠營運動能,摩根士丹利認為,穩懋28日將召開法說會,預料其第四季營收與毛利率財測將遜於市場共識,帶來股價回檔風險。大摩估計,穩懋第四季營收恐季減1成以上,遠不如市場期望的季增6%。

另就客戶端狀況來看,不僅穩懋大客戶唯捷創芯的庫存水位仍高,另一大客戶高通也把愈來愈多訂單轉給宏捷科,高通對宏捷科下單比重可能由目前的10%~15%,2023~2024年將提升到20%~30%,如此一來,穩懋第四季毛利率恐低於20%。在摩根士丹利所做情境分析中,萬一出現缺乏殺手級應用、新興市場智慧機遲遲不見復甦的最差情況,導致本益比更嚴苛修正,穩懋最悲觀情況的股價恐下探62元。

宏捷科同樣飽受客戶庫存水位極高之苦,大摩調查發現,大陸的PA IC設計公司幾乎全部面臨高庫存侵擾,其中又以唯捷創芯庫存水位最高,研判還需要三季時間來打消庫存。有鑑於此,大摩研判,宏捷科第四季營收將大減30%~40%,股價從目前位階看來還有不小下跌空間,此外,大摩發現機構法人現在對高本益比個股戒慎恐懼,宏捷科以2023年每股純益推算,本益比高達48倍,評價甚至高於穩懋的24倍,明顯偏貴。

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