鑑於主要成熟市場受到升息、通膨及供應鏈問題影響,處於緊縮周期,大陸市場再度吸引全球投資者的目光。截至2022年5月底,MSCI中國指數較2021年初高位下跌近50%,估值現已具吸引潛力,但關鍵是大陸政府於2022年下半年推動的經濟增長措施。鑑於當前人口情況、新冠疫情和地緣政治形勢等因素不利經濟發展,官方需要更健康的經濟環境以實現政策目標。

值此全球通膨高漲之際,各國央行紛紛緊縮貨幣政策,調升利率。反觀大陸,由於通膨壓力相對和緩,預料中國人民銀行下半年將維持寬鬆貨幣政策,有利大陸股市表現。

一方面,大陸經濟不僅在面對高能源及食品價格的環境展現韌性,諸如出口表現穩健、基建投資回升,以及核心通膨低於全球等,都提供了樂觀的前景;另一方面,大陸有望重回增長軌道,加上政策及監管立場轉趨支持增長,使得大陸股票及債券近期再度成為投資焦點。

儘管大部分宏觀因素如經濟增長、通膨、國際收支平衡及中美關係的影響屬中性,但政策支持將為固定收益市場提供正面影響。

其中,大陸債券相對全球主要債券市場的實際收益率較高、過往貨幣及債券價格波動較低,且受惠於大陸信貸市場多元及獨特的優勢,加上強勁的基本因素、吸引的估值,以及穩健的供求形勢,使該市場成為焦點。而美元計價的離岸債券,其估值對投資者亦具吸引力。

雖然投資大陸市場的短期風險因素仍然存在,譬如清零政策所導致的進一步封鎖措施、備受關注的房地產及就業數據等等,但就歷史而言,大陸股市目前的估值相當具吸引力。舉例來說,具流動性的大型A股,估值相對美國同類型股票出現大幅折讓。儘管市場反彈明顯,但貨幣狀況具有支撐作用,大陸股票估值仍然具有吸引力。此外,科技業監管方面的不確定性似乎正在減弱。

近年大陸經濟在經歷各種結構性的轉變之後,預期增長放緩但更持續性。同時,穩增長及寬鬆貨幣政策正在為經濟復甦提供支持,再加上企業盈餘成長下半年逐季回升、復工復產推動經濟轉佳,對於大陸實現自給自足的目標、內部改革,都將為2022下半年創造有利條件。另外,科技自給自足、消費增長、能源轉型、持續改革,以及經濟重啟等領域都具有顯著的潛力。

數據顯示,亞太區遠期本益比為12.1倍,而大陸同期本益比為9.8倍,與美國等成熟市場相比,估值水平都較吸引。不過,由於美國經濟衰退風險增加,市場開始將亞洲盈利向下調整,這是值得留意的風險之一。當前全球經濟正在轉型,由低通膨及超低利率轉向更持久的通膨及高利率,以及更不穩定的經濟週期。投資者需理性評估回報期望,考慮多樣化及投資阻隔的抗壓性。

儘管大陸股債的估值吸引,且提供豐富的投資機遇,但大部分全球投資組合對大陸資產的持有仍然偏低。大陸政策與其他主要經濟體脫鉤,全球股市指數或逐步下跌,惟陸股表現可能繼續向好。投資者若看好大陸股債而想增加其配置比重,採用捕捉市場價格漲跌策略時仍須保持謹慎;反之,選擇性配置才能把握大陸股票和債券的長遠投資潛力最大化。

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