貨櫃指標股近期除權息,隨長榮(2603)陷入貼息,原本激情四射的陽明(2609)填息行情也嘎然而止,凱基投顧指出,貨櫃超級循環已經結束,運價下半年起加速下滑,重新開啟長榮與陽明基本面研究,投資評等都只有「中立」,推測合理股價88與73元。

凱基投顧同時初評萬海,投資評等也是「中立」,股價預期為96元,在三雄中下檔空間最大;對陽明股價預期是內外資法人研究機構中最低價;至於對長榮股價預期低至88元,僅比花旗環球日前降評時賦予的70元略高,仍大幅低於其他研究機構給出的三位數目標價。

凱基投顧預估,全球貨櫃需求成長將自2021年的7%,減速至2022、2023年的4%與3%,轉折點則落在第三季。

大型研究機構所做財務模型顯示,長榮、陽明、萬海2022年每股純益觸頂,各達66.16、59.41與51.12元,然考量產業下滑趨勢確立,2023年全數呈斷崖式下墜,大減六、七成至22.96、22.22與15.21元,2024年的情況更不容樂觀,每股純益續減至5、1.8、6.85元,前二者甚至連今年的十分之一都不到。

從整體供需關係來看,凱基投顧估計,2021年船隻乘載運能成長5%,塞港造成效率損失26%,拖累實質供給僅成長4%,考量疫苗廣泛施打,第一季起,原本限制港口裝卸的連鎖效應已顯著緩解,像是卡車與多式聯運營運恢復、貨櫃箱流動價加速、碼頭工人檢疫量減少並解除怠工、船舶行駛速度提升等,在在指向供給瓶頸打開,運輸效率損失不再。

值得注意的是,一旦第三季需求出現下修,運輸效率將可望進一步提升,凱基投顧預期,隨塞港造成的26%效率損失逐步恢復,2022、2023年實質供給成長將大幅加速至25%、13%。

步入第三季,凱基提出三大理由,強調市場對長榮、陽明、萬海的獲利預估都有下修空間:一、若需求下修,運輸效率可進一步提升,促使現貨價加速下滑;二、萬一現貨價跌破合約價,將拖累合約價下調;三、業者已累積現金,可應付2023年在現貨市場中迎戰降價競爭,甚至現金成本可能都不是底線。

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