聯準會啟動升息和縮表當下,十年期美債殖利率大幅飆升,年初迄今上揚約133個基點,截至5月19日止,十年期美債殖利率為2.84%。

一個常見的問題是:十年公債殖利率的上限是在哪裏?想要解答這個問題,我們必須先釐清三件事。

首先,是聯準會這次的升息周期會升息多少?第二,通膨預期目前是多少?第三,過去升息周期對利率的影響?

以升息周期來說,聯準會點陣圖顯示其將於2022年再升息3至4次(基準利率到1.875%),以及2023年升息3至4次,使聯準會終端利率在2023年底達2.75%至3.00%。

利率期貨目前隱含基準利率在2022年底達到2.75~3.00%,2023年底達到3.00~3.25%。這意味著基準利率在這波的升息周期可能會達到3.0%的高點。

十年期美債殖利率會不會繼續飆漲,主要取決於十年期通膨預期。十年期通膨預期自4月21日高點3.04%回落至目前的2.65%。

自從聯準會在4月份轉為超級鷹派(聯準會主席鮑爾在4月20日第一次公開表示可能在5月升息兩碼)後,十年期通膨預期開始逐漸下降。聯準會抑制通膨(4月份通膨年增率為8.3%)的決心不可忽視。鮑爾在5月17日重申聯準會將繼續升息,直到有明顯跡象顯示通膨壓力在下降。

我們認為只要聯準會保持鷹派,十年期通膨預期未來不太可能飆升,這也會確保十年期美債殖利率不會像前五個月飆漲那麼多。

由於十年期美債殖利率一般而言高於十年期通膨預期,因此,我們認為短期內十年期美債殖利率可能從目前的2.84%進一步上升至3%以上。

根據過去經驗,聯準會基準利率每上升100個基點,會使十年期美債殖利率上升30個基點。基於聯準會在這次的升息周期可能總共會升息12次。如果過去的經驗仍有效,十年期美債殖利率可能從目前的2.84%上升至3.1%。

值得注意的是,聯準會過去三次升息期間(1999年6月至2000年5月,2004年6月至2006年6月以及2015年12月至2018年12月),十年公債殖利率的高點會貼近最終的基準利率。聯準會基準利率預期達到3.0%高峰,而十年期美債殖利率傾向於接近聯準會最終基準利率。以這個方式推算,預估十年期美債殖利率高點應會接近3.3%~3.4%。

總結來說,鷹派的聯準會,加上十年期通膨預期目前正在趨於緩和,我們認為十年期美債殖利率高點很可能會落在3.0%~3.4%。因此利率賣壓已經進入最後階段,而當十年期美債殖利率達到或接近3.4%,債券市場即會穩定下來,對於債券投資人而言,布局信用債券的時機已相當接近。

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