產經解析－三大債券投資挑戰與因應之道

俄烏戰爭撼動全世界，短期內金融市場料將持續動盪。對債券投資人來說，現階段將面臨三大主要風險，但也有相對應的投資機會浮現。

第一個風險是俄烏戰爭將導致通膨惡化。俄羅斯與烏克蘭在全球小麥出口總量的占比超過25％，且光是俄羅斯就占了全球13％的氮肥出口量。高度仰賴俄羅斯與烏克蘭出口之大宗商品的埃及、印尼、巴西與土耳其等新興市場國家，勢必深受影響。

科技產品也將變得更加昂貴。全球有65％的氖氣來自一家位於奧德薩（Odessa）的企業，而氖氣正是晶片製程所需的原料之一。因此，氖氣缺貨預料將對已開發國家帶來衝擊。

另外，根據國際能源總署的統計，俄羅斯是全球第三大原油生產國及最大的原油出口國，光是俄羅斯就供應全歐洲約40％的能源所需。短時間內，能源價格攀升將連帶推升物價，迫使消費者縮減消費支出，進而長期拖累經濟成長表現。

第二個風險則是通膨升溫將讓全球央行政策將出現分歧。在俄烏戰爭爆發之前，通膨壓力就已居高不下，許多新興市場國家早已進入政策緊縮循環。如今，各國央行試圖在支持經濟成長與抗通膨之間找到正確的平衡，但各國適合的政策也各不相同。

美國聯準會在3月中旬升息25個基點，為2018年以來首次的升息。我們認為從現在起一直到下半年，聯準會將在每一次的政策會議宣布升息，且很快地將啟動縮表。此外，聯準會將進一步觀察俄烏戰爭的影響，評估是否有必要修正原有的經濟展望與政策。

另一方面，歐洲央行宣布加快減購債券的速度，對原本已經放緩的歐洲經濟環境無疑是雪上加霜。歐洲央行出乎意料地展現鷹派態度，金融市場出現利率攀升、歐元區周邊國家利差擴大、股市下跌等狀況。換言之，緊縮環境並不適合當前的歐洲經濟局勢。

部分新興市場央行也面臨艱困的處境。這段時間以來，拉美與東歐國家的通膨壓力較為顯著，且央行早已著手升息。隨著糧食與能源價格持續上漲，新興市場國家可能會面臨經濟活動受創、社會動盪不安，以及財政整頓停滯等挑戰。

第三個風險則是中國經濟前景出現不確定性。中國現正面臨三大挑戰：俄烏戰爭下的中俄關係、中國房市面臨非系統性事件的影響，以及新冠肺炎確診人數大增。

其中，疫情的發展將影響聯博對中國2022年GDP成長率的預估值。聯博認為，當前這波疫情將使2022年3月與第一季的經濟活動承壓。後續中國經濟的走勢將取決於中國政府能否快速控制疫情，以及願意推出多少刺激政策以彌補疫情對經濟成長帶來的傷害。

目前，聯博對於2022年中國GDP成長率的預估值維持在5.3％不變。我們分析，中國政府放手讓經濟成長率跌破5％的機率不大，因為中國將2022年的經濟成長目標設在5.5％左右，且中國政府手握多種政策工具，實現經濟成長目標應非難事。儘管如此，考量當前疫情發展仍充滿不確定性。

在這樣充滿挑戰的環境下，債券投資人該如何應對？聯博建議，目前成熟國家高收益債券投資吸引力浮現，因為其具有長期基本面轉佳、評價相對合理、較高的殖利率及報酬潛力三大優勢，不失為在波動環境中一個可以納入資產配置的選擇。

然而，在諸多不確定性尚未告一段落的同時，建議債券投資人選擇多元配置於政府公債、高利率敏感度債券、以及具成長特性之信用債券並採取動態管理的投資組合。