朱晏民專欄－俄烏膠著 本波股市反彈恐生變

2月24日俄羅斯正式入侵烏克蘭後，已帶動全球股市出現一波強彈，惟戰爭風險未除，且金融對戰才剛要開始，加上地緣政治所導致的通膨風險與資金緊縮，都將持續牽動市場敏感神經，短線仍須留意波動風險。

俄羅斯軍事入侵烏克蘭後，國際股市與台股開始落底強彈，複製往年戰爭經驗，惟俄烏大戰陷入膠著，且普丁已下令戰略核武部隊進入最高警戒狀態，提高戰情升溫風險，意味本波股市反彈，將不會一帆風順。

以美國為首的西方國家迄今為止，雖沒有與俄國進行直球對決的軍事大戰，卻持續祭出一連串的金融制裁，繼2月24日斬斷俄國主要銀行與企業，從西方取得融資管道，並限制俄國取得半導體晶片之後，2月26日更研擬將俄國主要銀行逐出SWIFT（環球銀行金融電信協會），並凍結俄國央行的海外資產，而俄羅斯則出招反擊，禁止外資出售有價證券。

俄國畢竟為能源、原物料、工業貴金屬等出口大國，且烏克蘭也是全球重要的產糧大國，本次西方國家對俄國的經濟制裁，雖將重創俄國的經濟，西方制裁國本身也必將面對極大的反作用力，隱含全球主要國家，尤其是高度仰賴俄國提供天然氣與石油的歐洲國家，將會面臨更嚴重的能源通膨問題，進而影響民眾的消費意願與信心。

據統計，德國的天然氣進口中近四成仰賴俄羅斯，整體歐盟則有14％天然氣來自俄羅斯。歐元區2月份CPI年增率飆升至5.8％，創歷史新高紀錄，若俄烏大戰與西方制裁僵持不下，對目前已高的通膨將是火上加油。

儘管西方國家最新揭露的俄銀制裁名單，已排除掉與能源最相關的「天然氣工業銀行」，隨著各國銀行自行或礙於國際壓力撤出融資與借貸，加上運輸成本飆升，導致從俄烏出口的原物料貿易動彈不得，實質上嚴重影響能源的正常供應，現階段的風險性資產，仍持續消化金融制裁後對全球商業活動的衝擊。

東歐地緣風險升高，已使市場投資人對美國聯準會（Fed）升息預期大幅下修，且鮑爾於3月2日國會作證也表示，支持3月份僅升息一碼而非兩碼，大幅舒緩市場對聯準會激進升息的預期，由此支撐科技股出現強彈。儘管如此，鮑爾也指出，若未來通膨持續居高不下，不排除有一次升息兩碼的可能性，同時縮減資產負債表的速度，也會因應通膨而加快速度，由此增添未來的不確定性。

美國1月份CPI月增率0.6％，年增率為7.5％。近期俄烏戰爭已使油價與天然氣雙雙大漲，CPI月增率可能上升0.1個百分點至0.7％，然而因為基期因素，至年中物價年增率僅將增加至7.7％。

倘若今年物價月增率未下降一直維持在0.7％，那麼到年底年增率會高達8.7％；若假設通膨月增率維持0.5％及0.3％，那麼到年底通膨年增率會分別為6.3％以及4.0％。

預期今年各季物價月增率走勢，將在第一季達到高峰的0.7％之後逐季下降，但是油價第一季大幅走揚，造成下半年的遞延反應，下半年物價月增率僅能緩慢下降至0.2％，推估年底CPI年增率也僅能來到4.9％。

俄烏軍事戰與金融制裁的持續性，將主導未來的通膨變化與聯準會的收水速度，值得投資人持續觀察。只要整體物價是下行走勢，Fed應該會更有耐心採取循序漸進的加息，但若俄烏戰爭影響時間拉長導致通膨壓力提高，將使市場流動性趨緊，Fed可能在升息動作上更為積極，要說聯準會至此將放鬆貨幣緊縮的速度，仍言之過早。