煤炭組合拳奏效,大陸煤炭價格往下,減緩市場對缺電及通膨的擔憂,10月份創業板上漲3%。從宏觀數據來看,10月大陸製造業PMI為49.2較上月降低0.4,除了出廠價格及原料購進價格較上年同期為高外,生產與新訂單均維持弱勢。受到9月份開始的能耗雙控及限電影響,生產數據持續疲弱,鋼鐵及有色的生產數據已降低到45以下的水準。

9月份起製造業PMI開始低於50,市場擔心「停滯性通膨」的影響。回顧大陸2005年以來共有四次的「停滯性通膨」現象,2008年為金融海嘯前的經濟繁榮,帶動生豬以及石油價格上漲;2010年則是人民幣(下同)4兆元政策刺激,生豬以及油價也呈現上漲;2016年則因供給側改革帶動大宗物品漲價,但是生豬報價往下;第四次則是2019年生豬價格往上,但全球經濟平穩、油價穩定。

觀察大陸政府對「停滯性通膨」的處理方式,若遇到生豬價格及石油價格同步上漲,多數傾向採取緊縮性的政策處理,但此輪的「停滯性通膨」,豬價油價並未共振,預估於能耗雙控對生產環節影響降低之下,可能於2022年初推出財政政策來振興經濟。

另外,2021年因生豬價格往下,使得PPI與CPI的剪刀差擴大。目前大宗物資價格的上漲,尚未開始傳導到消費者物價,但隨生豬出欄數據從7月起下降,預估2022年第二季生豬價格將開始往上。考量此波生豬周期修正時間並不長,因此2022年生豬價格即使反彈,不至於像2020年高到每公斤40元,因此於2022年CPI年增率預估約2%,不至於影響中國貨幣政策。

政策方面,大陸宣布針對房產稅進行試點,該稅制主要基於共同富裕及財稅考量進行徵收,有下列重點:第一點,大陸2010年就於上海及重慶進行試點,但當時因免徵範圍較廣,房地產稅並未有效控制房價,但是此次政策範圍廣泛。

第二點,對於房價影響性將視稅率高低而定,考量大陸租金收益率約當1%~2%,推估房地產稅推出不至於讓租金收益率轉負,否則不利於房價的控制,預估1%以內的稅率可能性比較高。

第三點,觀察韓國以及英國房地產稅的推出,的確對當地房價上漲有抑制作用,預估此次課徵範圍廣有助於控制房價上漲。第四點,大陸地方政府過去靠土地出讓金作為財政收入的來源,隨房住不炒,未來土地出讓金的減少將適度的由房產稅進行補充。

資金面來看,10月份深滬港通淨流入325億元,但是配置型外資的比重明顯較前幾個減少,而公募基金受到十一假期新發行量減少,以及新基金並非頭部基金經理人操盤,10月公募資金發行金額約214億元,較前幾個月大幅減少。

企業獲利來看,大陸第三季企業獲利受到大宗商品漲價侵蝕,A股非金融獲利轉負為-4.9%。考量2020年疫情影響基期高低不一,若用兩年平均看各產業的成長性,高景氣賽道如新能源相關,週期品如有色、鋼鐵、採掘等,複合兩年的成長性仍維持高檔。

回顧大陸過去四次的「停滯性通膨」行情,此輪比較類似2016年供給側改革帶動的大宗物品報價上漲,預估大陸政府不至於採取緊縮的政策對抗通膨,而是透過增加煤炭供給的方式來舒緩PPI的高位運行。而美國聯準會(Fed)將於本周宣布會議紀要,若正式宣布Taper,此一因素干擾降低後,市場可望回復正常運行。

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