大陸經濟景氣復甦動能持續減弱,製造業進入收縮區。9月官方製造業PMI為49.6,較8月回落0.5個百分點,跌到50以下,其中新訂單指數和新出口訂單指數回落,顯示需求放緩。近期部分區域為完成雙控目標,陸續採取限產限電措施,生產指數明顯下滑,落入緊縮區間。

服務業景氣受疫情的波動更加明顯。9月官方服務業PMI指數為52.4,從上個月45.2恢復,但回升力度明顯偏弱。需求方面,建築業新訂單指數回落2.1個百分點,可能與地產相關的建築需求放緩有關。由於政府收緊購屋資金的監管,同時房屋貸款額度有限,房企面臨融資收緊和銷售回款週期拉長的雙重壓力,房地產行業下滑可能會延續一段時間。

至於外需方面,以美元計價,大陸9月出口額年增28.1%,超越市場預期。出口增長主要來自美國拉動,這與美國近期疫情舒緩,經濟重新啟動有關。而對歐盟和東協出口增速保持平穩,對日本出口增速略有下滑。7月以來出口數量因素對出口的拉動貢獻率逐步回落,而價格因素的貢獻度則在持續提升。

內需消費方面,因為疫情得到有效控制後,9月社會零售年增率4.4%如預期反彈,其中可選消費(飲料、煙酒、服裝、化妝品、通訊等)反彈幅度較大。不過汽車消費依然拖累整體消費。乘聯會資料顯示,9月乘用車零售較上年衰退17.3%。

2021年以來,大陸消費復甦不如預期,與疫情較有關係:一、疫後的復甦是緩慢且依序漸進,復甦的腳步是先必需消費,之後才是可選消費以及服務類消費,使恢復的效果比較弱。二、結構性收入的因素,低端收入族群受影響較大,尤其鄉村消費恢復程度偏低,應與外出工作機會減少、收入降低有關。

三、疫情帶來的短期預防性儲蓄上升。從中國人民銀行的問卷調查統計中,儲蓄意願雖然有震盪,但保持上升的趨勢。四、防疫常態下,居民生活形態改變,生活半徑縮少,導致消費力降低。

另外也有非疫情的因素:首先,教育培訓、遊戲娛樂等領域的行業規範,對消費和服務類就業民眾造成影響。其次,經濟進一步放緩,帶來的收入效應也將再次壓迫消費。第三,汽車在消費中占有較大比重,受晶片供應短缺,對汽車的產銷造成波動。

但進入10月後,消費的節奏有所改善。根據觀察,汽車晶片的短缺出現好轉,另隨著疫苗接種持續推進,疫情對於民眾外出和聚會的干擾會逐步減少。中國官方表示希望到2022年年初,疫苗接種率能達到70%~80%,進一步實現群體免疫。

由於景氣出現衰退的訊號,下半年的財政可望更加積極。全球疫情仍在持續演變,外部環境更趨複雜嚴峻,中國經濟增長下行壓力變大。所以財政要承擔「統籌做好今明兩年宏觀政策銜接」的任務,專項債發行可望加速節奏,貨幣寬鬆有望進一步加快,協助實體經濟穩步恢復。

陸股受恒大事件和限電政策影響,近期出現震盪下跌行情。經濟景氣指數製造業PMI受疫情和投資轉弱,進入衰退的區間。中共中央政治局會議表示對下半年經濟穩增長的壓力上升,主要因內需恢復緩慢、海外經濟存在不確定等。可預見未來政策將更加著重穩增長,包含貨幣和財政政策。偏鬆的資金環境可望支撐股市表現。

投資策略上,大陸後疫情時代的經濟復甦逐漸趨緩,政府逐漸轉向放寬貨幣政策,有利股市打開上漲空間。未來財政政策施力的重要增加,看好受惠的類股。因疫情使供需不平衡的原物料,未來有機會刺激價格上漲。

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