近期大陸市場最受關心的話題,無非是多地實施拉閘限電政策,以限制當地高能耗企業的生產活動。雙限、限電及限產主要來自兩方面原因:第一,是部分省分上半年能耗雙控未能達標,地方政府在政策壓力下採取限電限產政策;另一方面則是全國工業及居民用電需求大增,但煤炭價格大幅上漲,導致火電供應不足。由於大陸國家發改委對地方政府的能耗雙控成果進行考核,一刀切的政策基本上難以顧及經濟,此將拖累近期的經濟成長。

短期雙限政策導致上游原材料價格繼續漲價,進一步加深上中下游企業利潤的分化,市場多數認為政府在考量穩定經濟的前提下,短期雙限雙控政策可能會出現調整,但長期在碳中和大背景下,能耗雙控大方向難以改變,長期來看,高耗能產業依然受到限制。

2021年大陸政府一連串政策公布、約談企業等,再加上近期因為地方政府能耗不達中央政府標準,而導致的拉閘限電政策,讓投資人出現疑慮,市場風險偏好大幅下降。拉閘限電政策帶來經濟短期衝擊,但碳中和是長期政策目標。

從大陸國家主席習近平以來,中國改革、轉結構的政策沒有停止過。從一開始的打擊貪腐、影子銀行、供給側改革,到現在中央政府高度關注教育、網路等行業監管及碳中和政策等,但投資人的反應是否比過去更為悲觀?投資人擔憂大陸的嚴格監管將會影響產業的蓬勃發展,尤其對比2020年經濟強力復甦,2021年預期總體經濟增幅回落,加深了市場疑慮。近期密集的產業政策實施,市場的第一個想法皆偏向負面,但若認真思考,這一連串的產業政策或許並沒有這麼負面。

短期大陸經濟數據不如市場預期,加上短期雙限政策可能使經濟數據進一步下滑,這樣的狀況在未來一段時間仍會持續。但以大格局來看,可以從幾個方向思考。

大陸在改革大躍進、經濟大幅成長之後,龐大的經濟體已經面臨到一些問題,人口結構開始轉變、人口紅利消失,要跨越中等收入陷阱,野蠻生長的網路平台壟斷,學齡孩童的沉重課後壓力,經營效率較好的私人企業融資的難度卻高於效率不彰的國營企業,債務問題與中美貿易戰等等都顯示,大陸產業結構與社會面臨了轉型的必要。

「經濟學人」形容大陸正在做一場豪賭,而這帶來挑戰、危機,同時也帶來轉機跟機會。在一連串的開放之後,投資人或許已經漸漸遺忘,大陸並非自由經濟而是計畫經濟體制,回想大陸提出「十四五規劃」的目標,加上近幾年的中美貿易戰,就不難理解大陸近期產業政策的轉向。

未來,大陸產業的發展將會與過去有很大的不同,投資思考的方向需要轉變,從推出的政策配合「十四五規劃」,可以找到明確的方向是高端製造業、大陸自主可控及碳中和會成為重點產業。至於哪些產業很可能不再是寵兒?大體可分為壟斷、金融監管、數據安全及社會福利等方向,涉及這些政策變化的行業,可能改變過去享有高估值或政策扶持的狀態。隨人口紅利消失,必需消費也將不再必然性地成長,消費將轉向具有訂價權的消費品。

投資人對於大陸市場普遍看法悲觀,但其實並不需要這麼悲觀,有政策受害者就會有政策受惠者,同樣地,有經濟結構轉型的受害者就會有經濟結構轉型的受惠者,危機就是轉機。投資人須謹慎理性分析近期的政策,配合大陸的計劃經濟目標,就可以找到未來的投資方向。

#陸港 #高能耗企業 #能耗雙控

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