中國經濟景氣復甦動能持續減弱,製造業擴張進一步放緩。8月官方製造業PMI為50.1,比上月回落0.3個百分點,創下2020年3月以來新低,顯示製造業擴張繼續走緩。其中供給和需求兩端均出現不同程度回落。生產指數較上月回落0.1個百分點,主要受到內外需回落、高耗能產業限產的影響。需求方面,新訂單指數比上月回落1.3個百分點,市場需求有所下降。

服務業景氣受到疫情的衝擊更加明顯。8月官方服務業PMI為45.2,2021年內首次降至臨界點以下,主要受到7月以來中國疫情擴散,實施嚴格防疫管控的影響。尤其疫情壓抑面對面的服務行業需求,如交通運輸、住宿餐飲、商務服務,以及文化體育等行業PMI,均降至臨界點以下,業務活動明顯減少。

不過,預期9月服務業景氣度有機會反彈,一方面是此輪疫情已逐步趨緩,另一方面,隨著中秋和十一長假臨近,服務業可望迎來反彈。

在資金方面,信貸增速出現下滑的跡象。8月新增貸款達人民幣(下同)1.22兆元,比2020年同期減少600億元。新增社會融資2.96兆元,比2020年同期少6,295億元。截至8月底,社會融資存量年增長10.3%,M2年增長8.2%。觀察信貸的結構趨勢,有兩項特點:一,居民長期貸款持續回落。二,企業貸款雖然有政策利多,但是經營壓力存在,對8月新增企業中、長期貸款提振有限。貸款結構變化意味著政策有發力,但是監管並未放鬆,信貸需求依然呈現偏弱的格局。

2021年以來,消費的復甦不如預期,很大一部分與疫情有關。首先,疫後的復甦是緩慢並依序漸進的,復甦的腳步是必需消費優先,之後才是可選消費以及服務類消費,使恢復的效果比較弱。其次,結構性收入的因素,低端收入族群受影響較大,尤其鄉村消費恢復程度偏低,應與外出工作機會減少,帶來的收入降低有關。第三,疫情帶來的短期預防性儲蓄傾向上升。從中國人民銀行的問卷調查統計中,儲蓄意願雖然有震盪,但保持上升的趨勢。最後,疫情防控常態下,居民生活形態改變,生活半徑縮少,導致消費力降低。

另外也有非疫情的因素:一、教育培訓、遊戲娛樂等領域的行業規範,給消費和服務類就業民眾帶來一些影響。二、經濟進一步放緩,帶來的收入效應也將再次壓迫消費。三、汽車在消費中占比相對較高,受晶片供應短缺,對汽車的產銷造成波動。

因此,從中期趨勢看,消費可能仍處於慢復甦的趨勢,如果疫情升溫則會階段性倒退。從更長期來看,是否恢復至疫情之前的增速水準,有待於進一步走出疫情的影響,社交距離和居民生活半徑完全恢復,但以目前來看這一步仍然遙遙無期。

由於景氣出現衰退的訊號,下半年的財政可望更加積極。全球疫情仍在持續演變,外部環境更趨複雜嚴峻,中國經濟增速下行壓力變大。所以財政要承擔「統籌做好今明兩年宏觀政策銜接」的任務,專項債發行可望加速節奏,貨幣寬鬆有望進一步加快,協助實體經濟穩步恢復。

中國股市受政策影響,近期出現震盪行情。中共中央政治局會議表示對下半年經濟穩增長的壓力上升,主要因內需恢復緩慢、海外經濟存在不確定等。可預見未來政策將著重於穩增長,包含貨幣和財政政策,股市的資金來源可望獲得支撐。

投資策略上,中國後疫情時代的經濟復甦逐漸趨緩,政府逐漸轉向放寬貨幣政策,有利股市打開上漲空間。因疫情使供需不平衡的原物料,未來有機會刺激價格上漲。

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